熱錢來自哪里?規(guī)模有多大?流向何處?何時(shí)撤離?

　　萬億元熱錢魅影閃現(xiàn) 五專家解讀四謎團(tuán)

　　熱錢主要流向匯率利率套利，沒有證據(jù)顯示進(jìn)入股市、樓市

　　■本報(bào)記者 于德良

　　本報(bào)見習(xí)記者 肖懷洋

　　熱錢，就是一個(gè)難解的達(dá)芬克斯之謎。

　　在人民幣持續(xù)升值，投機(jī)資金加速涌入中國(guó)的壓力下，5月5日，外匯局出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，旨在加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，防范外匯收支風(fēng)險(xiǎn)，緩解熱錢流入的壓力。此舉被解讀為監(jiān)管部門出手“圍剿”跨境套利資本的舉措。

　　這一輪進(jìn)入中國(guó)的熱錢與以往大舉挺進(jìn)股市、樓市不同，現(xiàn)在沒有明顯跡象更沒有確切證據(jù)表明，這一輪熱錢進(jìn)入了中國(guó)的股市、樓市，那么，這些熱錢來自哪里?規(guī)模有多大?又流向何處?何時(shí)會(huì)撤退?為此，我們邀請(qǐng)了農(nóng)業(yè)銀行(2.74,0.00,0.00%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚[微博]、興業(yè)銀行(18.22,0.00,0.00%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委[微博]、民生銀行(10.35,0.00,0.00%)金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)、瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光、廣東社科院綜合研究開發(fā)中心主任黎友煥就上述問題闡述了各自的獨(dú)到觀點(diǎn)。

　　人民幣匯率迭創(chuàng)新高

　　熱錢涌入壓力持續(xù)加大

　　人民幣對(duì)美元匯率新高仍在不斷刷新。中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，5月9日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1925元，較前一交易日大幅走高55個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)創(chuàng)匯改以來新高。就在上一個(gè)交易日，美元對(duì)人民幣中間價(jià)報(bào)6.1980元，大幅升值103個(gè)基點(diǎn)，首次突破了6.2關(guān)口。與此同時(shí)，5月9日人民幣對(duì)港幣中間價(jià)達(dá)0.79806元，繼上一交易日首次突破0.8元之后，再創(chuàng)新高。

　　今年以來，人民幣升值趨勢(shì)強(qiáng)勁。尤其是4月份以來，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已有10個(gè)交易日創(chuàng)出2005年匯改以來新高，升值達(dá)749個(gè)基點(diǎn)。而2012年全年，人民幣對(duì)美元匯率僅升值146個(gè)基點(diǎn)。

　　人民幣匯率屢創(chuàng)新高的同時(shí)，另一項(xiàng)重要的相關(guān)數(shù)據(jù)也在攀升。中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，我國(guó)全口徑外匯占款余額約為27.068萬億元，其中3月份新增外匯占款2363億元。加上2月份的2954.26億元和1月份的6836.59億元，我國(guó)一季度新增外匯占款達(dá)12154億元，創(chuàng)歷史新高。并且，數(shù)據(jù)顯示外匯占款已連續(xù)4個(gè)月增加，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這表明熱錢正加速持續(xù)流入中國(guó)。

　　澳新銀行發(fā)布的研報(bào)分析，由金融套利驅(qū)使的熱錢流入，對(duì)中國(guó)貨幣政策帶來挑戰(zhàn)。大量熱錢流入也對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了壓力，因此政策制定者應(yīng)該會(huì)對(duì)貿(mào)易狀況有更加準(zhǔn)確的了解。交通銀行(4.73,0.00,0.00%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，從去年底至今，熱錢流入的增速和增量都在加大，這可以看作是熱錢流入的第一個(gè)階段，預(yù)計(jì)接下來流入的速度有所放緩，但整體趨勢(shì)一定是凈流入，不會(huì)出現(xiàn)凈流出的狀況。

　　在此背景下，國(guó)家外匯管理局也剛剛發(fā)布了防范熱錢的有關(guān)通知，要求加強(qiáng)外匯資金流入管理，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一場(chǎng)阻擊熱錢的戰(zhàn)斗剛剛拉開序幕。

　　熱錢來自哪里?

　　貿(mào)易和外商投資兩大渠道

　　由于中國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目高度管制制度，境外資金進(jìn)入中國(guó)的合法合理渠道是QFII和RQFII，但這部分資金規(guī)模有限額，是可控的，而進(jìn)入中國(guó)的大部分熱錢是通過其他灰色途徑，主要包括外貿(mào)渠道中的虛報(bào)進(jìn)出口商品價(jià)格、外商直接投資的虛假出資和虛報(bào)虧損、海外匯款等。

　　根據(jù)廣東省社會(huì)科學(xué)院《境外資金在我國(guó)大陸異常流動(dòng)研究》課題組的跟蹤，目前熱錢流入我國(guó)多達(dá)近百種途徑，但不同時(shí)期各類渠道流量規(guī)模的變化不定，主要是根據(jù)各自環(huán)境的變化導(dǎo)致各類渠道流動(dòng)成本的變化而變化。

　　熱錢領(lǐng)域研究專家、廣東社科院綜合研究開發(fā)中心主任黎友煥表示，國(guó)際熱錢要進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地，通常會(huì)以中國(guó)香港作為中轉(zhuǎn)站，通過中國(guó)香港的相關(guān)媒介和渠道，安全、便利地進(jìn)入內(nèi)地。他認(rèn)為，不少國(guó)際熱錢不便于直接進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地，于是就以中國(guó)香港為套利市場(chǎng)，但在巨資囤積中國(guó)香港的引領(lǐng)下，其他中國(guó)香港資金會(huì)自動(dòng)進(jìn)入內(nèi)地獲取更大的利潤(rùn)。以今年第一季度為例，貿(mào)易渠道就出現(xiàn)了井噴現(xiàn)象，外商投資渠道也出現(xiàn)了過去幾年來不一樣的變化。

　　近幾個(gè)月，通過偽裝在正常的貨物貿(mào)易下，企業(yè)的套利行為規(guī)避了更嚴(yán)格的資本項(xiàng)目監(jiān)管，造成外貿(mào)數(shù)據(jù)(尤其是保稅區(qū)數(shù)據(jù))虛高。瑞銀估計(jì)，外貿(mào)數(shù)據(jù)，尤其是出口增速一季度虛增了6-8個(gè)百分點(diǎn)，這也增強(qiáng)了外匯流入和人民幣升值的壓力。已經(jīng)公布的一季度外貿(mào)數(shù)據(jù)的異常似乎也對(duì)熱錢借道中國(guó)香港流入內(nèi)地提供了佐證。數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月內(nèi)地對(duì)我國(guó)香港、臺(tái)灣的出口分別同比增長(zhǎng)92.9%和44.9%，如此規(guī)模的進(jìn)出量歷史上較為罕見。一季度內(nèi)地和我國(guó)香港雙邊貿(mào)易總值為1098.8億美元，大幅增長(zhǎng)了71.2%，占內(nèi)地外貿(mào)總值的11.3%，躍升為中國(guó)大陸一季度的第三大貿(mào)易伙伴。同時(shí)，一季度的海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)的貨物貿(mào)易量達(dá)到1146億美元，增長(zhǎng)了1.3倍。

　　另外，中國(guó)海關(guān)4月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月份的出口額為1821.9億美元，較去年同期增長(zhǎng)了10%，進(jìn)口額為1830.74美元，同比增長(zhǎng)了14.1%。中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比下滑了6.5%，低于上月的15.7%;對(duì)歐盟出口下滑了14.0%，低于上月的16.5%;但內(nèi)地對(duì)中國(guó)香港的出口則增長(zhǎng)了92.9%，這是自1995年3月以來的最高同比增速。

　　黎友煥對(duì)本報(bào)記者表示，“貿(mào)易渠道歷來就是熱錢跨境流動(dòng)的重要渠道，最近的外貿(mào)情況表明，熱錢加大了從貿(mào)易渠道的方式進(jìn)行流動(dòng)。3月出口數(shù)據(jù)存在虛高，其中一個(gè)很重要的原因是境外資金的流入通過了貿(mào)易渠道，同時(shí)迎合了地方政府造假外貿(mào)的需求，促使了出口數(shù)據(jù)的高居現(xiàn)象。”

　　瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光指出，當(dāng)前，不僅外匯占款增加，2、3月份出口數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期，也說明了資本流入的局面。因?yàn)檫@兩個(gè)月，中國(guó)對(duì)各區(qū)域出口差異卻十分巨大，如對(duì)中國(guó)香港與東盟國(guó)家的貿(mào)易出口仍舊異常高，而對(duì)其他地區(qū)，包括美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口卻非常令人失望。

　　通過觀察，沈建光發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)存在同一批貨反復(fù)通過香港進(jìn)出口的現(xiàn)象，而這正是掩蓋了資金流入國(guó)內(nèi)的目的。