6月貿(mào)易順差創(chuàng)下7個月新高，達(dá)到222億美元。盡管伴隨高順差的并不必然是高外匯占款，但6月外匯占款保持高位的可能性較大，央行仍面臨對沖壓力。

    構(gòu)成6月份外匯占款的FDI（外商直接投資）預(yù)計為90億美元，國際短期資本流入260億美元�！惫獯筱y行資金部宏觀分析師盛宏清表示。據(jù)此簡單計算，6月外匯占款增量約3700億元，仍處在高位。從這個角度理解“數(shù)量型貨幣政策工具在中國有時優(yōu)于價格型工具”，央行行長周小川上周在清華的演講或許說明了這一點。

    流動性壓力不減

    根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，6月當(dāng)月貿(mào)易順差為222億美元，今年上半年累計順差449.3億美元，同比收窄18.2%。然而，盡管貿(mào)易順差收窄，據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年前5個月外匯占款余額增長了39137.94億元，去年前5個月外匯占款余額增長了28181.83億元，今年前5月外匯占款比上年多增了10956.11億元。

    按照上述的預(yù)測數(shù)據(jù)來計算，即使不考慮其他 “不可解釋”的外匯流入，6月的外匯占款增量也在3700億左右，仍處在高位。其延伸的意義是，中國提高法定準(zhǔn)備金率的壓力仍存在。

    上半年，隨著人民幣緩慢升值，以及央行的屢次加息，各種跡象表明流入中國的國際資金規(guī)模有所擴(kuò)大。招商證券7月10日發(fā)布的研報稱，從中國香港利差看，國際資金溫和流入。

    中國人民銀行行長周小川日前在清華大學(xué)表示，在控制通脹問題上，貨幣政策仍需要時間顯現(xiàn)效果，數(shù)量型貨幣政策工具在中國有時優(yōu)于價格型工具。2011年內(nèi)，央行已經(jīng)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

    據(jù)記者測算，2010年外匯占款余額較上年增長了32682.67億元，而到2011年前5月的外匯占款余額已經(jīng)較去年年底增長了18112.14元，達(dá)到了去年全年增量的55.42%。

    數(shù)量型工具繼續(xù)使用

    周小川日前發(fā)表署名文章時指出，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行中最突出的問題是通脹壓力依然較大、通脹預(yù)期依然較強(qiáng)，要進(jìn)一步落實好穩(wěn)健的貨幣政策，積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系�！案�多運用市場化的工具和手段，保持必要的調(diào)控力度，切實把好流動性總閘門，保持合理的社會融資規(guī)模，避免經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大的波動。”

    “我們認(rèn)為7月份的加息應(yīng)該是本年度最后一次加息了，依照央行兩個月加一次息的規(guī)律，下次加息的窗口是在9月，而9月觀察的是8月份的通脹數(shù)據(jù)，根據(jù)我們預(yù)測，8月份CPI指數(shù)應(yīng)該會開始下行，因此也沒有加息的必要了�！痹�打銀行經(jīng)濟(jì)分析師李煒稱。

    中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處副處長付兵濤認(rèn)為，下半年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間已經(jīng)不大，公開市場操作將起到更多回收流動性的作用。“過高的存款準(zhǔn)備金率對整個金融系統(tǒng)的影響已經(jīng)越來越大，銀行為了回避準(zhǔn)備金可能去做一些資金的轉(zhuǎn)移，比如將存款轉(zhuǎn)為同業(yè)存款或理財產(chǎn)品來回避監(jiān)管，中小企業(yè)也貸不到款等。”

    如果將存款準(zhǔn)備金率、利率和公開市場操作作為貨幣政策調(diào)控的三個主要工具的話，那么公開市場操作這個工具顯然在上半年的運用得并不利索。

    “由于一二級市場利率倒掛，央票賣不出去，而且上半年市場到期資金量非常大，外匯占款的量也不小，公開市場操作基本是杯水車薪，唯有不斷提高存準(zhǔn)率來對沖。”付兵濤表示，“隨著上半年的幾次加息后，一二級市場利率有望理順，至少在短期內(nèi)是恢復(fù)的，加之7月份以后每個月公開市場資金到期量比上半年大幅減少，也使得央票能起到更多回收流動性的功能�！�